新浪財(cái)經(jīng)訊 7月27日消息，據(jù)彭博新聞社報(bào)道，厭倦了信用風(fēng)險(xiǎn)的中國(guó)債券投資者，幫地方債完成了華麗轉(zhuǎn)身：與同期限國(guó)債的利差較一年前劇烈收窄，最高達(dá)30個(gè)基點(diǎn)。市場(chǎng)人士表示，地方債大幅跑贏國(guó)債的行情或已接近尾聲，不過(guò)從避險(xiǎn)角度仍具配置價(jià)值。
中國(guó)去年開(kāi)始分批發(fā)行置換多達(dá)15余萬(wàn)億元的地方債。供給壓力沉重，部分地方政府動(dòng)用分配財(cái)政存款的手段，向銀行促銷(xiāo)地方債。但去年下半年以來(lái)，市場(chǎng)態(tài)度180度轉(zhuǎn)彎，地方債發(fā)行逐漸由買(mǎi)方市場(chǎng)轉(zhuǎn)向賣(mài)方市場(chǎng)，因?yàn)樾庞脗`約事件大幅上升。
最直觀的表現(xiàn)，地方債發(fā)行成本走低。彭博統(tǒng)計(jì)顯示，當(dāng)前3、5、7、10年期地方債較同期限國(guó)債的利差水平約為19個(gè)基點(diǎn)、26個(gè)基點(diǎn)、27個(gè)基點(diǎn)和29個(gè)基點(diǎn)，相比去年一度高達(dá)50基點(diǎn)左右的溢價(jià)，收窄幅度可觀。與此同時(shí)，地方債流動(dòng)性改善，銀行間市場(chǎng)成交量創(chuàng)出歷史新高。
“今年以來(lái)頻繁爆發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)對(duì)信用債有些‘累覺(jué)不愛(ài)’了，相比之下地方債信用風(fēng)險(xiǎn)低，比較優(yōu)勢(shì)凸顯出來(lái)，”民生證券宏觀債券分析師李奇霖在采訪中表示。
廣發(fā)銀行金融市場(chǎng)部資深交易員郝一珺、國(guó)海證券(7.030,-0.42,-5.64%)的投資經(jīng)理陳亮等市場(chǎng)人士對(duì)彭博表示，信用風(fēng)險(xiǎn)加大與資產(chǎn)荒并存，使擁有政府信用的地方債成為價(jià)值洼地，并在市場(chǎng)追捧下完成了估值修復(fù)。目前地方債與國(guó)債20-30個(gè)基點(diǎn)的利差水平“比較合適”，進(jìn)一步壓縮的空間不大。
“從追求超額資本回報(bào)的角度出發(fā)，地方債下一步將不是理想的交易品種，”郝一珺在采訪中表示，“但考慮地方債本身免稅、且流動(dòng)性改善等因素，還將得到部分資金配置資金的青睞。”
“累覺(jué)不愛(ài)”
地方債從承銷(xiāo)商的“老大難”華麗轉(zhuǎn)身投資者的“心頭好”，與信用債風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)密不可分。彭博匯總數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)今年迄今違約的公開(kāi)發(fā)行債券數(shù)目已達(dá)去年全年的3倍。在現(xiàn)實(shí)的違約風(fēng)險(xiǎn)面前，信用債投資人開(kāi)始捂緊錢(qián)袋子，并將更多的資金投向利率債和高等級(jí)信用債。
“之前市場(chǎng)對(duì)地方債幾乎沒(méi)有什么需求，去年包括今年年初發(fā)行的時(shí)候沒(méi)有什么機(jī)構(gòu)主動(dòng)找我們，近期逐漸有一些機(jī)構(gòu)主動(dòng)聯(lián)系我們投標(biāo)，收益率也逐步往下走，”陳亮在采訪中表示。郝一珺也介紹稱(chēng)，5月下旬至6月以來(lái)，地方債的一級(jí)市場(chǎng)發(fā)生了比較明顯的變化，投資者結(jié)構(gòu)豐富且參與積極性顯著提升。閱讀彭博三季度債市調(diào)查，市場(chǎng)回暖難掩信用風(fēng)險(xiǎn)，超六成機(jī)構(gòu)首選利率債賺安心錢(qián)。
躋身交易所
地方債地位躍升的另一個(gè)表現(xiàn)是交易所托管量的顯著提高。中國(guó)債券信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2015年4月，地方債在交易所的托管量?jī)H為17.1億元，而到2016年6月這一數(shù)據(jù)已經(jīng)躍升到1957.56億元。
華福證券固定收益交易主管李海濤通過(guò)電話表示，券商持有地方債轉(zhuǎn)托管到交易所，可以享受交易所質(zhì)押回購(gòu)資金拆借便利甚至返稅的票息。他介紹，隨著收益率走低，一些券商開(kāi)始將之前沒(méi)有納入計(jì)算的地方債免稅紅利計(jì)入考核，使地方債成為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益和套利機(jī)會(huì)兼?zhèn)涞拇砥贩N。
中債資信政策研究部分析師張?zhí)齑T也在書(shū)面采訪中表示，投資者可以通過(guò)對(duì)地方債質(zhì)押進(jìn)行回購(gòu)交易放大收益，提高了地方債的吸引力。他并表示，地方債較國(guó)債有一定的收益優(yōu)勢(shì)，同時(shí)被納入央行MLF等貨幣政策工具的抵押品范圍，均增加了該品種在二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性。針對(duì)估值修復(fù)行情接近尾聲，國(guó)海證券的陳亮建議，以做波段為主的交易型投資者，可以考慮以其他利率債為主;而對(duì)流動(dòng)性要求不十分高的配置型投資者，可以考慮地方債，因?yàn)橄啾绕渌贩N絕對(duì)收益還是高，而且免稅。
對(duì)需要大規(guī)模資金配置的商業(yè)銀行，地方債還具有資本占用少的優(yōu)勢(shì)。按中國(guó)銀監(jiān)會(huì)目前的規(guī)定，商業(yè)銀行持有地方債需按20%風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)和資本充足率，而城投債或者其他信用債需要100%計(jì)入風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。
流動(dòng)性改善
彭博數(shù)據(jù)顯示，截止到7月20日，地方政府債發(fā)行規(guī)模約3.84萬(wàn)億元人民幣，基本持平于去年全年的發(fā)行規(guī)模。同期中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)行總量達(dá)19.35萬(wàn)億元，由此計(jì)算地方政府債占比約19.8%，而國(guó)債、政策性金融債的占比均為8%左右。
與發(fā)行規(guī)模放量相伴隨的，是地方債月度成交量的快速攀升。中債登統(tǒng)計(jì)月報(bào)顯示，2016年上半年銀行間地方債月度交割量多維持在數(shù)百億元，6月更是在去年同期不足60億元人民幣水平上激增至2266億元人民幣;由此上半年銀行間地方債交割量已高達(dá)5325億元人民幣，幾乎兩倍于2015年全年約2698億元的交割量。
與此同時(shí)，地方債換手率數(shù)據(jù)也表明地方債活躍度顯著增加。彭博根據(jù)中債數(shù)據(jù)計(jì)算，2016年6月?lián)Q手率2.73%，而2015年6月?lián)Q手率在0.32%附近。張?zhí)齑T稱(chēng)，投資者對(duì)于不同地區(qū)地方債的態(tài)度主要取決于投資者類(lèi)型及其風(fēng)險(xiǎn)偏好，不能一概而論，穩(wěn)健型投資者更關(guān)注地方政府信用資質(zhì)，因而更傾向信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低的地方債;進(jìn)取型投資者傾向把地方債統(tǒng)一視為利率債，基本不擔(dān)心其信用風(fēng)險(xiǎn)，因此也會(huì)主動(dòng)選擇收益相對(duì)較高的地方債。
中金公司分析師陳健恒在18日的報(bào)告中指出，下半年地方債發(fā)行量可能只有2-2.5萬(wàn)億元，顯著低于上半年的3.5萬(wàn)億。需求增加和供給減少使得下半年利率債面臨“僧多粥少”的局面，利率易下難上。國(guó)泰君安證券也在報(bào)告中表示，地方債的票息優(yōu)勢(shì)、流動(dòng)性溢價(jià)和政策優(yōu)惠，將吸引更多中小銀行、銀行理財(cái)和養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)參與。
